選擇權系列 ( 二十一 )

27、買進時間價差：

◎操作時機：盤整格局中，為賺取流失的時間價值，若價格穩定，近月份選擇權時間價值流失較快，遠月份選擇權時間價值流失較慢，就可賺取遠近月兩者之間的時間價值。若近月選擇權到期時，無履約價值，則賣出的選擇權權利金將全部賺取，而買進的遠月選擇權期時間價值流失有限，故成本低且風險小。

◎操作方式：買進較遠月份的選擇權，賣出較近月份的選擇權，即是( 買遠賣近 )。其可由買權或賣權來組成，而在近月份選擇權到期時，一併將遠月份選擇權平倉出場。

例：現貨指數為6106點，預期指數將作盤整，無大跌或大漲機率，可買進遠期12月履約價6100點的買權 ，支付權利金174點，再賣出近期11月履約價6100點的買權，收取權利金134點，組成“買進時間價差”策略。

A、資金需求：兩權利金差 × 50元 ＝ ( 174點 － 134點 ) × 50元 ＝ 2000元

☆若遠月份權利金低於近月份權利金時 ( 逆向市場 )，則須收取保證金 ＝ Max( 標的指數期貨契約結算保證金金額 × 10 ％，權利金差價點數 × 契約乘數 × 2 )

C、最大獲利：近月權利金 ＋ 遠月選擇權在近月選擇權到期時為價平之市價－遠月權利金

D、最大損失：正常市況下，理論上為“遠月權利金 － 近月權利金”＝ ( 174點 － 134點 ) × 50元 ＝ 2000元

28、賣出時間價差：

◎操作時機：預期價格將有小幅波動，但並不知將會上漲或下跌，則可賣出時間價差，賺取權利金，而其風險有限。

◎操作方式：買進較近月份的選擇權，賣出較遠月份的選擇權，即是( 買近賣遠 )。其可由買權或賣權來組成，而在近月份選擇權到期時，一併將遠月份選擇權平倉出場。

例：現貨指數為6100點，預期指數將有小幅波動，但並不知將會大漲或大跌，可買進近期11月履約價6100點的買權 ，支付權利金134點，再賣出遠期12月履約價6100點的買權，收取權利金174點，組成“賣出時間價差”策略。

A、資金需求：兩權利金差 × 50元 ＝ ( 174點 － 134點 ) × 50元 ＝ 2000元

( 1 ) 買進選擇權部位權利金 ＝ 134點 × 50元 ＝ 6700元

( 2) 賣出選擇權部位保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ ( 174點 × 50元 ) ＋ Max ( 21000元，11000元 ) ＝8700元 ＋21000元 ＝ 29700元

( 1 ) ＋ ( 2 ) ＝ 6700元 ＋ 29700元 ＝ 36400元

C、最大獲利：正常市況下，理論上為“遠月權利金 － 近月權利金”＝ ( 174點 － 134點 ) × 50元 ＝ 2000元

D、最大損失：遠月權利金 － 遠月選擇權在近月選擇權到期時為價平之市價 － 近月權利金

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選擇權系列( 二十 )

25、買進期貨、賣出買權 ( 掩護性買權 )

◎操作時機：研判底部有撐，市況將漲，則可買進期貨，但也預期將遇反壓，則可同時賣出買權，獲取短期反壓回跌利潤，如同“賣出賣權”。此策略雖比單獨買進期貨風險低，但若方向不對，損失仍是驚人，需衡量權利金是否夠高到值得冒險一試。

◎操作方式：持有現貨或期貨多頭部位，同時賣出買權。( 提高現貨或期貨持有部位的投資報酬率，有獲利提前的效果 )

例：買進一口大期指6100點看多，但研判6200點附近將有反壓，則可賣出四口履約價6100點的買權，收取權利金每口80點 ，共320點，以獲取回檔利潤。

A、資金需求：( 一口大期指可抵繳四口選擇權賣方保證金 )

( 1 ) 一口大台指期貨合約價值 ＝ 6100點 × 200元 ＝ 1220000元

( 2 ) 一口6100點買權合約價值 ＝ 6100點 × 50元 ＝ 305000元

所需期權避險口數 ＝ 1220000元 ÷ 305000 ＝ 4 口

資金需求 ＝ 期貨保證金 ＋ 選擇權權利金市值 ＝ 902000元 ＋ ( 320點 × 50元 )＝ 106000元

B、損益平衡點：買進期貨的價位 － 單口權利金淨收入點數 ＝ 6100點 － 80點＝ 6020點

C、最大獲利：指數上漲至6200點時 → 【權利金點數 ＋ ( 履約價 － 期貨進場點數 ) 】× 200元 ＝ 【 80點 ＋ ( 6200點－ 6100點 )】× 200元 ＝ 180點 × 200元 ＝ 36000元

D、最大損失：指數下跌至6020點以下時 → ( 期貨進場點數 －期指市價 － 單口權利金點數 ) × 200元 ( 下跌愈多，損失愈多 )

2 6、賣期貨、賣出賣權 ( 掩護性賣權 )

◎操作時機：研判高檔有壓，市況將下跌，則可賣出期貨，但也預期將遇支撐，則可同時賣出賣權，獲取短期反彈上漲利潤，如同“賣出買權”。此策略雖比單獨賣出期貨風險低，但若方向不對，損失仍是驚人，需衡量權利金是否夠高到值得冒險一試。

◎操作方式：持有現貨或期貨空頭部位，同時賣出賣權。( 提高現貨或期貨持有部位的投資報酬率，有獲利提前的效果 )

例：賣出一口大期指6100點看空，但研判6000點附近將有支撐，則可賣出四口履約價6100點的賣權，收取權利金每口58點 ，共232點，以獲取反彈利潤。

A、資金需求：( 一口大期指可抵繳四口選擇權賣方保證金 )

( 1 ) 一口大台指期貨合約價值 ＝ 6100點 × 200元 ＝ 1220000元

( 2 ) 一口6100點買權合約價值 ＝ 6100點 × 50元 ＝ 305000元

所需期權避險口數 ＝ 1220000元 ÷ 305000 ＝ 4 口

資金需求 ＝ 期貨保證金 ＋ 選擇權權利金市值 ＝ 902000元 ＋ ( 232點 × 50元 )      ＝ 101600元

B、損益平衡點：賣出期貨的價位 ＋單口權利金淨收入點數 ＝ 6100點 ＋ 58點＝ 6158點

C、最大獲利：指數下跌至6000點以下時 → 【權利金點數 ＋ ( 期貨進場點數 － 履約價 ) 】× 200元 ＝ 【 58點 ＋ (6100點 － 6000點 )】× 200元 ＝ 158點 × 200元 ＝ 31600元

D、最大損失：指數上漲至6158點時 → ( 期指市價 － 期貨進場點數 － 單口權利金點數 ) × 200元 ( 上漲愈多，損失愈多 )

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選擇權系列(十九)

23、買進期貨、買進賣權 ( 保護性賣權 )

◎操作時機：利用賣權來保護現貨或期貨多頭部位的下檔風險。( 如同買進買權 )

◎操作方式：持有現貨或期貨多頭部位，同時買進賣權，以作避險。

例：現貨指數目前為6113點，預期盤勢將上漲，買進一口大期指6100點看多，為避免指數將來反向下跌，蒙受巨大損失，同時買進四口履約價6100點的賣權，支付權利金每口58點，共232點，組何成“買進買權”部位。

A、資金需求：

( 1 ) 大台指期貨一口保證金 ＝ 90000元

( 2 ) 四口賣權權利金淨支出 ＝ 232點 × 50元 ＝ 11600元

( 1 ) ＋ ( 2 ) ＝ 90000元 ＋ 11600元 ＝ 101600元

B、損益平衡點：買進期貨的價位 ＋ 單口權利金淨支出點數 ＝ 6100點 ＋ 58點 ＝ 6158點

C、最大獲利：指數上漲 → ( 期指獲利價差 × 200元 ) － ( 四口賣權權利金淨支出 × 50元 )。( 上漲愈多，獲利愈多 )

D、最大損失：指數下跌 → 四口賣權 權利金淨支出 ＝ 232點 × 50元 ＝ 11600元

24、賣出期貨、買進買權 ( 保護性買權 )

◎操作時機：利用買權來保護現貨或期貨空頭部位的上檔風險。( 如同買進賣權 )

◎操作方式：持有現貨或期貨空頭部位，同時買進買權，以作避險。

例：現貨指數目前為6113點，預期盤勢將下跌，賣出一口大期指6100點看空，為避免指數將來反向上漲，蒙受巨大損失，同時買進四口履約價6100點的買權，支付權利金每口80點，共320點，組何成“買進賣權”部位。

A、資金需求：

( 1 ) 大台指期貨一口保證金 ＝ 90000元

( 2 ) 四口買權權利金淨支出 ＝ 320點 × 50元 ＝ 16000元

( 1 ) ＋ ( 2 ) ＝ 90000元 ＋ 16000元 ＝ 106000元

B、損益平衡點：賣出期貨的價位 － 單口權利金淨支出點數 ＝ 6100點 － 80點 ＝ 6020點

C、最大獲利：指數下跌 → ( 期指獲利價差 × 200元 ) － ( 四口買權權利金淨支出 × 50元 )。( 上漲愈多，獲利愈多 )

D、最大損失：指數下跌 → 四口買權 權利金淨支出 ＝ 320點 × 50元 ＝ 16000元

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選擇權系列(十八)

22、賣出鐵蝴蝶價差策略：預期價格將有大幅波動，其獲利與風險均為有限。

◎操作時機：預期指數在選擇權到期日時，會有大幅波動，但不知趨勢為何，而採取較為保守之策略，因其獲利與風險均為有限。若走勢轉趨明顯，可先解除逆向部位，留下順向部位，避免追高，成本相對低。

◎操作方式：買進價平的跨式組合後，再賣出價外一檔的勒式組合部位，形成“賣出鐵蝴蝶價差策略”組合。可視後續行情之發展，出脫逆向虧損之部位，保留順向獲利部位，以增加獲利之機會。

例：預期指數在選擇權到期日時，會有大幅波動，可先買進價平6100點的買權和賣權，各支付權利金80點和58點，組合成“買進跨式”組合後，再賣出價外一檔6200點的買權，收取權利金37點，和賣出價外一檔6000點的賣權，收取權利金27點，組成“賣出勒式”部位，形成蝶式價差組合。

A、資金需求：

(Ⅰ) 買進跨式之權利金：

( a ) 權利金淨支出 ＝ ( 80點 ＋58點 ) × 50元 ＝ 138點 × 50元 ＝ 6900元

(Ⅱ)賣出勒式之保證金：

(1) 賣出Call部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ ( 37點 × 50元 ) ＋ Max ( 21000元 ，11000元 )＝1850元 ＋ 21000元 ＝ 22850元

(2) 賣出Put部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ ( 27點元 × 50元 ) ＋ Max ( 21000元 ，11000元 )＝1350元 ＋ 21000元 ＝ 22350元

( b ) 賣出勒式應支付之保證金 ＝ Max ( 賣出Call之保證金，賣出Putl之保證金 ) ＋ 保證金較少方之權利金市值 ＝ Max (22850 元，22350元 ) ＋ ( 27點 × 50元 ) ＝ 22850元 ＋ 1350元 ＝ 24200元

( a ) ＋ ( b ) ＝ 6900元 ＋ 24200元 ＝ 31100元

B、損益平衡點：

上限 ＝ 買進跨式的履約價 ＋ 權利金淨支出 ＝ 6100點 ＋ ( 138點 － 64點 ) ＝ 6100點 ＋ 74點 ＝ 6174點

下限 ＝ 買進跨式的履約價 － 權利金淨支出 ＝ 6100點 － ( 138點 － 64點 ) ＝ 6100點 － 74點 ＝ 6026點

C、最大獲利：( 買進跨式的履約價 －賣出勒式的低履約價 ) － 權利金淨支出 ＝ ﹝( 6100點－ 6000點 ) －( 138點 ＋64點 ) ﹞ × 50元 ＝ 【100點 － 74點】 × 50元 ＝ 26點 × 50元 ＝ 1300元

或: ( 勒式部位的兩個履約價格差 ÷ 2 ) － 權利金淨支出 ＝ 【( 6200點 － 6000點 ) ÷ 2 － ( 138點 － 64點 )】× 50元 ＝26點 × 50元 ＝ 1300元

D、最大損失：權利金淨支出 × 50元 ＝ ( 138點 － 64點 ) × 50元 ＝ 74點 × 50元 ＝ 3700元

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選擇權系列(十七)

21、買進鐵蝴蝶價差策略：大盤局勢不明朗，賺取時間價值遞減的利益。

◎操作時機：大盤局是不明朗，多數人退場觀望，若持續這種局勢，可賺取時間價值遞減的利益。若走勢轉趨明顯，可先解除逆向部位，留下順向部位，避免追高，成本相對低。

◎操作方式：賣出價平的跨式組合後，再買進價外一檔的勒式組合部位，形成“買進鐵蝴蝶價差策略”組合。可視後續行情之發展，出脫逆向虧損之部位，保留順向獲利部位，以增加獲利之機會。

例：大盤目前局勢不明朗，大多數人退場觀望，可賣出價平6100點的買權和賣權，各收取權利金80點和58點，組合成“賣出跨式”組合後，再買進價外一檔6200點的買權，支付權利金37點，和買進價外一檔的6000點的賣權，支付權利金27點，組成“買進勒式”部位，形成蝶式價差組合。

A、資金需求：

(Ⅰ) 賣出跨式之保證金：

(1) 賣出 Call 部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 )＝ ( 80點 × 50元 ) ＋ Max ( 21000元 ，11000元 ) ＝ 4000元 ＋ 21000元 ＝ 25000元

(2) 賣出 Put 部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ ( 58點元 × 50元 ) ＋ Max ( 21000元 ，11000元 ) ＝ 2900元 ＋ 21000元 ＝ 23900元

( a ) 賣出跨式應支付之保證金 ＝ Max ( 賣出Call之保證金，賣出Putl之保證金 ) ＋ 保證金較少方之權利金市值  ＝ Max( 25000 元，23900元 ) ＋ ( 58點 × 50元 ) ＝ 25000元 ＋ 2900元 ＝ 27900元

或 ＝ A值 ＋ 權利金淨收入 ＝ 21000元 ＋ 〔(80點 ＋ 58點 ) × 50元〕＝ 27900元

(Ⅱ)買進勒式之權利金：

( b ) 權利金淨支出 ＝ ( 37點 ＋ 27點 ) × 50元 ＝ 64點 × 50元 ＝ 3200元

( a ) ＋ ( b ) ＝ 27900元 ＋ 3200元 ＝ 31100元

B、損益平衡點：

上限 ＝ 賣出跨式的履約價 ＋ 權利金淨收入 ＝ 6100點 ＋ ( 138點 － 64點 ) ＝ 6100點 ＋ 74點 ＝ 6174點

下限 ＝ 賣出跨式的履約價 － 權利金淨收入 ＝ 6100點 － ( 138點 － 64點 ) ＝ 6100點 － 74點 ＝ 6026點

C、最大獲利：權利金淨收入 × 50元 ＝ ( 138點 － 64點 ) × 50元 ＝ 74點 × 50元 ＝ 3700元

D、最大損失：( 勒式部位的兩個履約價格差 ÷ 2 ) － 權利金淨收入 ＝ 【( 6200點 － 6000點 ) ÷ 2 － ( 138點 － 64點)】× 50元 ＝ 26點 × 50元 ＝ 1300元

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選擇權系列(十六)

陸、策略運用

19、逆轉組合的應用 ：有獲利自動加碼，虧損自動減碼之功能。

◎操作時機：看多後市 ( 如同買進期貨 )可參考圖 3

◎操作方式：相同的到期日和履約價，賣出價內一檔賣權，同時買進價外一檔買權。( 以賣出賣權所收取之權利金，再來買進相對足額的買權 )。此時收取與支付的權利金幾乎打平，如此可降低持有買進買權的時間價值之耗損，更可達

到跌時賠少，漲時賺多之目的。( 指數超跌或多頭趨勢明顯時，可考慮建構此一以少勝多，以小賺大之投資組合 )。

例：台股現貨指數目前為6118點，賣出一口10月履約價6200點的賣權，收取權利金136點；同時買進4口10月履約價6200點，權利金35點的買權，共支付權利金140點。則權利金淨支出為4點

A、資金需求：

(1) 賣出Put部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝6800元＋ Max ( 21000元 ，11000元 )  ＝ 6800元 ＋ 21000元 ＝ 27800元

(2) 買進Call部位的權利金 ＝ ( 35點 × 50元 ) × 4口 ＝ 1750元 × 4口 ＝ 7000元

(1) ＋ (2) ＝ 27800元 ＋ 7000元 ＝ 34800元

B、損益平衡點：履約價 ＋ Call權利金 － Put權利金 ＝ 6200點 ＋ 140點 － 136點 ＝ 6204點

C、最大獲利：指數上漲超過6099點愈多，以”4”的相關係數倍數獲利。

D、最大損失：指數下跌超過6099點愈多，以”1”的相關係數倍數虧損。

20、轉換組合的應用 ：有獲利自動加碼，虧損自動減碼之功能。

◎操作時機：看空後市 (如同賣出期貨 ) 可參考圖 6

◎操作方式：相同的到期日和履約價，賣出價內一檔買權，同時買進價外一檔賣權。( 以賣出買權所收取之權利金，再來買進相對足額的賣權 )。此時收取與支付的權利金幾乎打平，如此可降低持有買進賣權的時間價值之耗損，更可達到跌時賺多，漲時賠少之目的。( 指數超漲或空頭趨勢明顯時，可考慮建構此一以少勝多，以小賺大之投資組合 )。

例：台股現貨指數目前為6118點，賣出一口10月履約價6000點的買權，收取權利金136點；同時買進4口10月履約價6000點，權利金35點的賣權，共支付權利金140點。則權利金淨支出為4點。

A、資金需求：

(1) 賣出Call部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ 6800元＋ Max ( 21000元 ，11000元 )  ＝ 6800元 ＋ 21000元 ＝ 27800元

(2) 買進Put部位的權利金 ＝ ( 35點 × 50元 ) × 4口 ＝ 1750元 × 4口 ＝ 7000元

(1) ＋ (2) ＝ 27800元 ＋ 7000元 ＝ 34800元

B、損益平衡點：履約價 ＋ Call權利金 － Put權利金 ＝ 6000點 ＋ 136點 － 140點 ＝ 5996點

C、最大獲利：指數下跌超過6101愈多，以”4”的相關係數倍數獲利。

D、最大損失：指數上漲超過6101愈多，以”1”的相關係數倍數虧損。

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選擇權系列(十五)

18、賣出賣權後，行情不漲反跌，或是狹幅盤整，或是展開波段急漲行情，因應之策略 ：

◎操作時機：預期指數持平或小幅上漲，賣出賣權，但事後卻不漲反跌，可賣出合約價值相當的期貨契約，形成偏空的“賣出買權”策略。但若遇上漲無力，區間狹幅震盪，幅度不大之整理格局，可賣出較高履約價的買權，形成“賣出勒式交易”策略因應。或遇行情急漲走勢，有展開波段漲幅之可能，為提高獲利，可將先前賣出賣權所收取之權利金，買進梢價外之買權，組成“買進期貨”之策略因應

◎操作方式：

(1)賣出賣權後，但事後卻不漲反跌，可賣出合約價值相當的期貨契約，形成偏空的“賣出買權”策略。( 如同圖例 26，“掩護性賣權”)

例 1：台股現貨指數目前為6123點，預期指數持平或小幅上漲，賣出履約價6200點的賣權，收取權利金117點；但事後卻不漲，反而下跌至6150點，可賣出合約價值相當的期貨契約，形成偏空的“賣出買權”策略。

A、資金需求：

(1)先期賣出賣權須繳保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ ( 117點 × 50元 ) ＋ Max 【 21000元 ，11000元】 ＝5850元 ＋ Max【21000元 ，11000元】＝  26850元

(2)後續再繳賣出一口小台指的保證金 ( 契約乘數均為50 )

小台指保證金：23000元

(1) ＋ (2) ＝ 26850元 ＋ 23000元 ＝ 49850元

B、損益平衡點：履約價格 ＋ 權利金淨收入 ＝ 6200點 ＋ 117點 ＝ 6317點

C、最大獲利：指數下跌 → 權利金淨收入＝ 117點 × 50元 ＝ 5850元

D、最大損失：指數上漲 → ( 期指價差 － 權利金淨收入 ) × 50元 (上漲愈多，損失愈多)

例 2：台股現貨指數目前為6123點，預期指數持平或小幅上漲，賣出履約價6200點的賣權，收取權利金117點；但事後卻形成區間狹幅震盪，為提升獲利，此時再賣出較高履約價的6300點買權，收取權利金14點，組合形成適於區間盤整的“賣出勒式”策略。

A、資金需求：

(1)先期賣出賣權須繳保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ ( 117點 × 50元 ) ＋ Max 【 21000元 ，11000元】 ＝5850元 ＋ Max【21000元 ，11000元】＝26850元

(2)後續賣出買權須繳保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝700元 ＋ Max【21000元 － 價外值，11000元】 ＝21700元 － 價外值

(1) ＋ (2) ＝ ( 26850元 ＋ 21700元 ) － 價外值 ＝ 48550元 － 價外值

B、損益平衡點：

上限 ＝ 高履約價 ＋ 權利金淨收入 ＝ 6300點 ＋ ( 117點 ＋ 14點 ) ＝ 6431點

下限 ＝ 低履約價 － 權利金淨收入 ＝ 6200點 － 151點 ＝ 6069點

C、最大獲利： 權利金淨收入 ＝ ( 117點＋ 14點 ) × 50元 ＝ 131點 × 50元 ＝ 6550元

D、最大損失：( 權利金市價 － 權利金淨收入 ) × 50元 ( 上漲或下跌幅度愈大，損失愈多 )

例3：賣出賣權後，遇行情急漲走勢，有展開波段漲幅之可能，為提高獲利，可將先前賣出賣權所收取之權利金，買進梢價外之買權，組成“買進期貨”之策略因應。(可參考圖例 3 ，“逆轉組合”之應用 )

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選擇權系列(十四)

17、賣出買權後，行情不跌反漲，或是狹幅整理，或是展開波段急跌行情，因應之策略 ：

◎操作時機：預期指數持平或小幅下跌，賣出買權，但事後卻不跌反漲，可買進合約價值相當的期貨契約，形成偏多的“賣出賣權”策略。但若遇下跌無力，區間狹幅震盪，幅度不大之整理格局，可賣出較低履約價的賣權，形成“賣出勒式交易”策略因應。或遇行情急跌走勢，有展開波段跌幅之可能，為提高獲利，可將先前賣出買權所收取之權利金，買進梢價外之賣權，組成“賣出期貨”之策略因應。

◎操作方式：

(1)賣出買權後，但事後卻不跌反漲，可買進合約價值相當的期貨契約，形成偏多的“賣出賣權”策略。( 如同圖例 25，“掩護性買權”)

例 1：台股現貨指數目前為6123點，預期指數持平或小幅下跌，賣出履約價6000點的買權，收取權利金146點；但事後卻不跌，反而上漲至6050點，可買進合約價值相當的期貨契約，形成偏多的“賣出賣權”策略。

A、資金需求：

(1)先期賣出買權須繳保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ ( 146點 × 50元 ) ＋ Max 【 21000元 ，11000元】 ＝7300元 ＋ Max【21000元 ，11000元】＝28300元

(2)後續再繳買進一口小台指的保證金 ( 契約乘數均為50 )

小台指保證金：23000元

(1) ＋ (2) ＝ 28300元 ＋ 23000元 ＝ 51300元

B、損益平衡點：履約價格 － 權利金淨收入 ＝ 6000點 － 146點 ＝ 5854點

C、最大獲利：指數上漲 → 權利金淨收入＝ 146點 × 50元 ＝ 7300元

D、最大損失：指數下跌 → ( 期指價差 － 權利金淨收入 ) × 50元 (下跌愈多，損失愈多)

例 2：台股現貨指數目前為6123點，預期指數持平或小幅下跌，賣出履約價6000點的買權，收取權利金146點；但事後卻下跌無力，區間狹幅震盪，為提升獲利，此時再賣出較低履約價的5800點賣權，收取權利金5點，組合形成適於區間盤整的“賣出勒式”策略。

A、資金需求：

(1)先期賣出買權須繳保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ 7300元 ＋ Max【21000元 ，11000元】 ＝28300元

(2)後續賣出賣權須繳保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝250元 ＋ Max【21000元 － 價外值，11000元】 ＝21250元 － 價外值

(1) ＋ (2) ＝ 28300元 ＋ 23000元 － 價外值 ＝ 51300元 － 價外值

B、損益平衡點：

上限 ＝ 高履約價 ＋ 權利金淨收入 ＝ 6000點 ＋ ( 146點 ＋ 5點 ) ＝ 6151點

下限 ＝ 低履約價 － 權利金淨收入 ＝ 5800點 － 151點 ＝ 5649點

C、最大獲利： 權利金淨收入 ＝ ( 146點＋ 5點 ) × 50元 ＝ 151點 × 50元 ＝ 7550元

D、最大損失：( 權利金市價 － 權利金淨收入 ) × 50元 ( 上漲或下跌幅度愈大，損失愈多 )

例3：賣出買權後，遇行情急跌走勢，有展開波段跌幅之可能，為提高獲利，可將先前賣出買權所收取之權利金，買進梢價外之賣權，組成“賣出期貨”之策略因應。(可參考圖例 6 ，“轉換組合”之應用 )

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