選擇權系列(十八)

22、賣出鐵蝴蝶價差策略：預期價格將有大幅波動，其獲利與風險均為有限。

◎操作時機：預期指數在選擇權到期日時，會有大幅波動，但不知趨勢為何，而採取較為保守之策略，因其獲利與風險均為有限。若走勢轉趨明顯，可先解除逆向部位，留下順向部位，避免追高，成本相對低。

◎操作方式：買進價平的跨式組合後，再賣出價外一檔的勒式組合部位，形成“賣出鐵蝴蝶價差策略”組合。可視後續行情之發展，出脫逆向虧損之部位，保留順向獲利部位，以增加獲利之機會。

例：預期指數在選擇權到期日時，會有大幅波動，可先買進價平6100點的買權和賣權，各支付權利金80點和58點，組合成“買進跨式”組合後，再賣出價外一檔6200點的買權，收取權利金37點，和賣出價外一檔6000點的賣權，收取權利金27點，組成“賣出勒式”部位，形成蝶式價差組合。

A、資金需求：

(Ⅰ) 買進跨式之權利金：

( a ) 權利金淨支出 ＝ ( 80點 ＋58點 ) × 50元 ＝ 138點 × 50元 ＝ 6900元

(Ⅱ)賣出勒式之保證金：

(1) 賣出Call部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ ( 37點 × 50元 ) ＋ Max ( 21000元 ，11000元 )＝1850元 ＋ 21000元 ＝ 22850元

(2) 賣出Put部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ ( 27點元 × 50元 ) ＋ Max ( 21000元 ，11000元 )＝1350元 ＋ 21000元 ＝ 22350元

( b ) 賣出勒式應支付之保證金 ＝ Max ( 賣出Call之保證金，賣出Putl之保證金 ) ＋ 保證金較少方之權利金市值 ＝ Max (22850 元，22350元 ) ＋ ( 27點 × 50元 ) ＝ 22850元 ＋ 1350元 ＝ 24200元

( a ) ＋ ( b ) ＝ 6900元 ＋ 24200元 ＝ 31100元

B、損益平衡點：

上限 ＝ 買進跨式的履約價 ＋ 權利金淨支出 ＝ 6100點 ＋ ( 138點 － 64點 ) ＝ 6100點 ＋ 74點 ＝ 6174點

下限 ＝ 買進跨式的履約價 － 權利金淨支出 ＝ 6100點 － ( 138點 － 64點 ) ＝ 6100點 － 74點 ＝ 6026點

C、最大獲利：( 買進跨式的履約價 －賣出勒式的低履約價 ) － 權利金淨支出 ＝ ﹝( 6100點－ 6000點 ) －( 138點 ＋64點 ) ﹞ × 50元 ＝ 【100點 － 74點】 × 50元 ＝ 26點 × 50元 ＝ 1300元

或: ( 勒式部位的兩個履約價格差 ÷ 2 ) － 權利金淨支出 ＝ 【( 6200點 － 6000點 ) ÷ 2 － ( 138點 － 64點 )】× 50元 ＝26點 × 50元 ＝ 1300元

D、最大損失：權利金淨支出 × 50元 ＝ ( 138點 － 64點 ) × 50元 ＝ 74點 × 50元 ＝ 3700元

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