選擇權系列(十七)

21、買進鐵蝴蝶價差策略：大盤局勢不明朗，賺取時間價值遞減的利益。

◎操作時機：大盤局是不明朗，多數人退場觀望，若持續這種局勢，可賺取時間價值遞減的利益。若走勢轉趨明顯，可先解除逆向部位，留下順向部位，避免追高，成本相對低。

◎操作方式：賣出價平的跨式組合後，再買進價外一檔的勒式組合部位，形成“買進鐵蝴蝶價差策略”組合。可視後續行情之發展，出脫逆向虧損之部位，保留順向獲利部位，以增加獲利之機會。

例：大盤目前局勢不明朗，大多數人退場觀望，可賣出價平6100點的買權和賣權，各收取權利金80點和58點，組合成“賣出跨式”組合後，再買進價外一檔6200點的買權，支付權利金37點，和買進價外一檔的6000點的賣權，支付權利金27點，組成“買進勒式”部位，形成蝶式價差組合。

A、資金需求：

(Ⅰ) 賣出跨式之保證金：

(1) 賣出 Call 部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 )＝ ( 80點 × 50元 ) ＋ Max ( 21000元 ，11000元 ) ＝ 4000元 ＋ 21000元 ＝ 25000元

(2) 賣出 Put 部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ ( 58點元 × 50元 ) ＋ Max ( 21000元 ，11000元 ) ＝ 2900元 ＋ 21000元 ＝ 23900元

( a ) 賣出跨式應支付之保證金 ＝ Max ( 賣出Call之保證金，賣出Putl之保證金 ) ＋ 保證金較少方之權利金市值  ＝ Max( 25000 元，23900元 ) ＋ ( 58點 × 50元 ) ＝ 25000元 ＋ 2900元 ＝ 27900元

或 ＝ A值 ＋ 權利金淨收入 ＝ 21000元 ＋ 〔(80點 ＋ 58點 ) × 50元〕＝ 27900元

(Ⅱ)買進勒式之權利金：

( b ) 權利金淨支出 ＝ ( 37點 ＋ 27點 ) × 50元 ＝ 64點 × 50元 ＝ 3200元

( a ) ＋ ( b ) ＝ 27900元 ＋ 3200元 ＝ 31100元

B、損益平衡點：

上限 ＝ 賣出跨式的履約價 ＋ 權利金淨收入 ＝ 6100點 ＋ ( 138點 － 64點 ) ＝ 6100點 ＋ 74點 ＝ 6174點

下限 ＝ 賣出跨式的履約價 － 權利金淨收入 ＝ 6100點 － ( 138點 － 64點 ) ＝ 6100點 － 74點 ＝ 6026點

C、最大獲利：權利金淨收入 × 50元 ＝ ( 138點 － 64點 ) × 50元 ＝ 74點 × 50元 ＝ 3700元

D、最大損失：( 勒式部位的兩個履約價格差 ÷ 2 ) － 權利金淨收入 ＝ 【( 6200點 － 6000點 ) ÷ 2 － ( 138點 － 64點)】× 50元 ＝ 26點 × 50元 ＝ 1300元

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選擇權系列(十六)

陸、策略運用

19、逆轉組合的應用 ：有獲利自動加碼，虧損自動減碼之功能。

◎操作時機：看多後市 ( 如同買進期貨 )可參考圖 3

◎操作方式：相同的到期日和履約價，賣出價內一檔賣權，同時買進價外一檔買權。( 以賣出賣權所收取之權利金，再來買進相對足額的買權 )。此時收取與支付的權利金幾乎打平，如此可降低持有買進買權的時間價值之耗損，更可達

到跌時賠少，漲時賺多之目的。( 指數超跌或多頭趨勢明顯時，可考慮建構此一以少勝多，以小賺大之投資組合 )。

例：台股現貨指數目前為6118點，賣出一口10月履約價6200點的賣權，收取權利金136點；同時買進4口10月履約價6200點，權利金35點的買權，共支付權利金140點。則權利金淨支出為4點

A、資金需求：

(1) 賣出Put部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝6800元＋ Max ( 21000元 ，11000元 )  ＝ 6800元 ＋ 21000元 ＝ 27800元

(2) 買進Call部位的權利金 ＝ ( 35點 × 50元 ) × 4口 ＝ 1750元 × 4口 ＝ 7000元

(1) ＋ (2) ＝ 27800元 ＋ 7000元 ＝ 34800元

B、損益平衡點：履約價 ＋ Call權利金 － Put權利金 ＝ 6200點 ＋ 140點 － 136點 ＝ 6204點

C、最大獲利：指數上漲超過6099點愈多，以”4”的相關係數倍數獲利。

D、最大損失：指數下跌超過6099點愈多，以”1”的相關係數倍數虧損。

20、轉換組合的應用 ：有獲利自動加碼，虧損自動減碼之功能。

◎操作時機：看空後市 (如同賣出期貨 ) 可參考圖 6

◎操作方式：相同的到期日和履約價，賣出價內一檔買權，同時買進價外一檔賣權。( 以賣出買權所收取之權利金，再來買進相對足額的賣權 )。此時收取與支付的權利金幾乎打平，如此可降低持有買進賣權的時間價值之耗損，更可達到跌時賺多，漲時賠少之目的。( 指數超漲或空頭趨勢明顯時，可考慮建構此一以少勝多，以小賺大之投資組合 )。

例：台股現貨指數目前為6118點，賣出一口10月履約價6000點的買權，收取權利金136點；同時買進4口10月履約價6000點，權利金35點的賣權，共支付權利金140點。則權利金淨支出為4點。

A、資金需求：

(1) 賣出Call部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ 6800元＋ Max ( 21000元 ，11000元 )  ＝ 6800元 ＋ 21000元 ＝ 27800元

(2) 買進Put部位的權利金 ＝ ( 35點 × 50元 ) × 4口 ＝ 1750元 × 4口 ＝ 7000元

(1) ＋ (2) ＝ 27800元 ＋ 7000元 ＝ 34800元

B、損益平衡點：履約價 ＋ Call權利金 － Put權利金 ＝ 6000點 ＋ 136點 － 140點 ＝ 5996點

C、最大獲利：指數下跌超過6101愈多，以”4”的相關係數倍數獲利。

D、最大損失：指數上漲超過6101愈多，以”1”的相關係數倍數虧損。

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