選擇權系列(七)

9、買進蝶式價差 (買進鐵蝴蝶價差策略)：

◎操作時機：預期指數在選擇權到期日時，不會有大幅波動，將作盤整格局。此與賣出跨式及賣出勒式相較，風險較小。

◎操作方式：買進一組較低履約價的多頭價差，再買進一組較高履約價的空頭價差，且多頭價差部位的較高履約價須與空頭價差部位的較低履約價相同，而兩者之間的履約價間距亦相等，此二組價差部位可以全部由買權，或全部由賣權來組成。( 亦卽由較低履約價之多頭價差加上較高履約價之空頭價差來組成買進蝶式，而兩者間有一相同之履約價 )。一般基於價外選擇權的交易量較大，買賣價差較小之考量，則可用賣權組成較低履約價的多頭價差，較高履約價的空頭價差，則由買權來組成；換個方式，亦可用一組價平的〝賣出跨式〞和一組價外的〝買進勒式〞來組成”買進蝶式價差”策略。

例 1：台股現貨指數目前為6120點，買進10月履約價5900點的買權，支付權利金233點；並賣出履約價6100點的買權，收取權利金80點【多頭價差】。同時買進10月履約價6300點的買權，支付權利金14點；並賣出履約價6100點的買權，收取權利金80點【空頭價差】。

A、資金需求：

(1) 買權多頭價差部位應支付的權利金淨支出 ＝ 233點 － 80點 ＝ 153點 × 50元 ＝ 7650元

(2) 買權空頭價差部位應支付的保證金 ＝ 6300點 － 6100點 ＝ 200點 × 50元 ＝ 10000元

(1) ＋ (2) ＝ 7650元 ＋ 10000元 ＝ 17650元

B、損益平衡點：

(1)上限 ＝ 空頭價差的損益平衡點 ＋ 多頭價差的最大利潤 ＝ 【6100點 ＋ ( 80點 － 14點)】＋ 【( 6100點 － 5900點 )－ ( 233點 － 80點 )】＝ 6166點 ＋ 47點 ＝ 6213點

(2)下限 ＝多頭價差的損益平衡點 －空頭價差的最大利潤 ＝【5900點 ＋ ( 233點－80點)】－ ( 80點 －14點 )＝ 5987點

C、最大獲利：多頭價差的最大利潤 ＋ 空頭價差的最大利潤 ＝ 【( 6100點 － 5900點 ) － ( 233點 － 80點 ) ＋ ( 80點－ 14點 )】× 50元 ＝ 113點 × 50元 ＝ 5650元

D、最大損失：多頭價差的最大風險 － 空頭價差的最大利潤 ＝ 【( 233點 － 80點 )－ ( 80點 － 14點 )】× 50元  ＝ 87點 × 50元 ＝ 4350元

例 2：台股現貨指數目前為5825點，賣出10月履約價5800點的買權，收取權利金187點；並賣出履約價5800點的賣權，收取權利金79點【賣出跨式】。同時買進10月履約價5900點的買權，支付權利金132點；並買進履約價5700點的賣權，支付權利金43點【買進勒式】。

A、資金需求：

( a )賣出跨式：

(1) 賣出Call部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 )＝ 9350元 ＋ Max ( 21000元 ，11000元 )  ＝ 9350元 ＋ 21000元 ＝ 30350元

(2) 賣出Put部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 )＝ 3950元 ＋ Max ( 21000元 ，11000元 )    ＝ 3950元 ＋ 21000元 ＝ 24950元

※ “賣出跨式”應支付之保證金 ＝ Max ( 賣出Call之保證金，賣出Putl之保證金 ) ＋保證金較少方之權利金市值 ＝ Max( 30350元 ，24950元 ) ＋( 79點 × 50元 ) ＝30350元 ＋ 3950元 ＝ 34300元

( b )買進勒式：

權利金淨支出 ＝ (132點 ＋ 43點 ) × 50元 ＝ 175點 × 50元 ＝ 8750元

( a ) ＋ ( b ) ＝ 34300元 ＋ 8750元 ＝ 43050元

B、損益平衡點：

上限 ＝ 跨式的履約價 ＋ 兩式的權利金淨收入 ＝ 5800點 ＋【( 187點 ＋ 79點 ) － ( 132點 ＋ 43點 )】 ＝ 5891點

下限 ＝ 跨式的履約價 － 兩式的權利金淨收入 ＝ 5800點 ＋【( 187點 ＋ 79點 ) － ( 132點 ＋ 43點 )】 ＝ 5709點

C、最大獲利：權利金淨收入 ＝ 【( 187點 ＋ 79點 ) － ( 132點 ＋ 43點 )】 × 50元 ＝ 91點 × 50元 ＝ 4550元

D、最大損失：( 賣出跨式的履約價 －買進勒式的低履約價 ) － 權利金淨收入 ＝ 【( 5800點－ 5700點 ) －﹝( 187點 ＋79點 ) － ( 132點 ＋ 43點 )﹞】 × 50元 ＝ 【100點 － 91點】 × 50元 ＝ 9點 × 50元 ＝ 450元

或:( 勒式部位的兩個履約價格差 ÷ 2 ) － 權利金淨收入＝ [( 5900 － 5700 ) ÷ 2 ] － 91 ＝ 9 × 50元 ＝ 450元

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逆時鐘曲線

逆時鐘曲線的原理:

股市分析家道氏於道氏理論書簡中指出「成交量與股價趨勢同步」的經驗法則。成交量遞增，股價上漲;；成交量遞減，股價回跌;此為正常的量價關係。成交量萎縮，股價上漲；成交量擴增，股價下跌，當量價關係出現量減價漲或跌的背離現象時，顯示出正進行的趨勢，短時間內將反轉，在頭部出現下跌背離bearishdivergence)或在底部出現上漲背離(bullishdivergcnce)時，將是趨勢反轉的前兆。根據此經驗法則對股價波動能有效的確認。

逆時鍾方向曲線是根據量價理論所設計出的分析方法，其功能在於說明多頭市場和空頭市場各階段的量價關係，使投資者能正確掌握最佳的買賣時機。由於利用股價與成交量變動的各種關係觀測市場供需力量的強弱，從而研判未來的走勢方向，繪出逆時鐘方向的曲線圖，故稱為逆時鐘方向曲線。

逆時鐘曲線：是表示股票價格與成交量之間關係的一種曲線圖，期望使投資人能掌握最佳的買賣時機，以研判未來的走勢方向。

畫法：

1.     縱軸（即垂直線）代表股價表或指數，橫軸（即水平線）代表成交量或成交總值。

2.     取每天的（或取6 天、25天的平均數）股價與成交量在座標系中找出對應點，繪製成行情曲線。

應用：

1.     轉強信號：表示量增、價穩，可少量嘗試買進。

2.     買進信號：成交量增加，市場開始活躍，股價開始上升，顯示大量買進訊號。

3.     加碼買進：量穩價升時，成交量變化不大，但求購者增加，價格上升。

4.     多頭觀望：量減價升，求購者減少，賣出者開始增加。

5.     轉弱信號：成交量顯著減少，股價不再上升而成橫向整理。此時不應買進，若手中有持股，應迅速脫手。

6.     賣出信號：成交量繼續減少，股價也開始轉為下降。賣者增多，求購者減少。

7.     加碼賣出：成交量減少幅度不大，但股價持續下跌。

8.     空頭觀望：成交量開始增加，股價作橫向整理，投資者可伺機買進。

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選擇權系列(六)

參、看盤整

7、賣出跨式 ( 上跨式 )：

◎操作時機：預期後市將區間盤整，不會有大幅變動

◎操作方式：賣出相同履約價的買權和賣權

例：台股現貨指數目前為6115點，賣出10月履約價6100點的買權，收取權利金72點；同時賣出10月履約價6100點的賣權，收取權利金74點。

A、 資金需求：

(1)     賣出  Call  部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ 3600元 ＋ Max ( 21000元 ，11000元 )  ＝ 3600元 ＋ 21000元 ＝ 24600元

(2)     賣出  Put  部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ 3700元 ＋ Max ( 21000元 ，11000元 )  ＝ 3700元 ＋ 21000元 ＝ 24700元

※ 應支付之保證金 ＝ Max ( 賣出  Call  之保證金，賣出  Putl  之保證金 ) ＋ 保證金較少方之權利金市值  ＝ Max ( 24600元，24700元 ) ＋ ( 72點 × 50元 ) ＝ 24700元 ＋ 3600元 ＝ 28300元

或 ＝ A值 ＋ 權利金淨收入 ＝ 21000元 ＋ 〔( 72點 ＋ 74點 ) × 50元〕＝ 28300元

B、  損益平衡點：

上限 ＝ 履約價格 ＋ 權利金淨收入 ＝ 6100點 ＋ 146點 ＝ 6246點

下限 ＝ 履約價格 － 權利金淨收入 ＝ 6100點 － 146點 ＝ 5954點

C、最大獲利：權利金淨收入 ＝ 146點 × 50元 ＝ 7300元

D、最大損失：選擇權市價 － 權利金淨收入 ( 上漲或下跌幅度愈大，損失愈大 )

E、沖銷：買進跨式

 8、賣出勒式 ：

◎操作時機：預期後市將區間盤整，不會有大幅變動

◎操作方式：賣高履約價的買權，賣低履約價的賣權

例：台股現貨指數目前為6118點，賣出10月較高履約價6200點的買權，收取權利金34點；同時賣出10月較低履約價6000點的賣權，收取權利金36點。

A、 資金需求：

(1) 賣出  Call  部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ ( 34點 × 50元 ) ＋ Max【 21000元 － 〔( 6200點 － 6118點 ) × 50元 〕 ，11000元 】 ＝1700元 ＋ 16900元 ＝ 18600元

(2) 賣出  Put  部位的保證金 ＝ 權利金 ＋ Max ( A值 － 價外值 ，B值 ) ＝ ( 36點 × 50元 ) ＋ Max【 21000元 － 〔( 6118點 － 6000點 ) × 50元 〕 ，11000元 】 ＝ 1800元 ＋ 15100元 ＝ 16900元

※ 應支付之保證金 ＝ Max ( 賣出  Call  之保證金，賣出  Putl  之保證金 ) ＋ 保證金較少方之權利金市值 ＝ Max ( 18600元，16900元 ) ＋ ( 36點 × 50元 ) ＝ 18600元 ＋ 1800元 ＝ 20400元

B、  損益平衡點：

上限 ＝ 高履約價格 ＋ 權利金淨收入 ＝ 6200點 ＋ 70點 ＝ 6270點

下限 ＝ 低履約價格 － 權利金淨收入 ＝ 6000點 － 70點 ＝ 5930點

C、最大獲利：權利金淨收入 ＝ 70點 × 50元 ＝ 3500元

D、最大損失：選擇權市價 － 權利金淨收入 ( 上漲或下跌幅度愈大，損失愈大 )

E、沖銷：買進勒式

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